Фундаментальный анализ рынка: базовые принципы ценообразования активов

Время на чтение: 16 минут

Фундаментальный анализ

Практически каждый трейдер слышал истории двух типов: о том, как кто-то увеличивает свой капитал в несколько раз за пару минут, и о том, как успешный инвестор вкладывает деньги в актив, который потом благополучно растет в цене в течение нескольких лет, обеспечивая инвестора высокой прибылью. Обычно в таких случаях говорят об удаче. Хотя есть и второй фактор — фундаментальный анализ финансовых рынков. В этой статье рассмотрим именно его, и при должном использовании удача подтянется сама.

Содержание

Фундаментальный и технический анализ рынка. Сравнение

Мы постоянно сталкиваемся с новостными событиями в мире, а тем более в финансовом секторе. Новостной и фундаментальный поток — неотъемлемая часть глобальных процессов, которые окружают нас в повседневной жизни.

Фундаментальный анализ ориентирован на анализ статистических и аналитических данных, выступающих факторами изменения цены. Эти факторы являются драйверами текущих или будущих изменений цен. На рынке форекс элементы фундаментального анализа часто рассматривают либо:

  • при торговле в моменте, когда рынок за доли секунды производит движения высокой волатильности при выходе какой-то статистической информации, или когда крупные организации (к примеру, центральный банк) озвучивают планы относительно будущей финансовой политики;
  • на средне- и долгосрочную перспективу. Фундаментальный анализ приносит свои плоды при прогнозах на многие месяцы, кварталы или иногда даже годы. Это происходит по той причине, что в краткосрочном периоде высоко влияние внутридневных и внутринедельных интересов, выраженных крупными объемами. Они выступают в роли поддержки и сопротивления и препятствуют стремительному движению цены в направлении, определенном фундаментальным анализом. Однако в перспективе нескольких месяцев рынок постепенно корректирует свои настроения в пользу фундаментальных факторов.

Технический анализ представляет собой анализ самих финансовых графиков. Как правило, он включает в себя:

  • анализ изменения цены: направление движения, экстремальные уровни, скорость изменения;
  • анализ изменения проторгованных объемов.

За 1 час поможем разобраться с факторами успеха и причинами неудач на финансовых рынках

6 уроков онлайн-курса и 89 минут вебинара подскажут, как не терять деньги при трейдинге и куда следовать для эффективного развития.

Одним из главных отличий фундаментального и технического анализов является то, что фундаментальный анализ фокусируется именно на причинах движения цены, а технический анализ отражает следствие работы фундаментальных факторов — а именно, измененную цену. При этом фундаментальный анализ не всегда способен четко дать наиболее прибыльные уровни входа и выхода из сделок, в то время как технический анализ может показывать их более наглядно.

Каждый тип анализа имеет свои преимущества и недостатки. При формировании торговой стратегии бывает полезным использовать элементы как фундаментального, так и технического анализов. Это позволяет повысить уверенность при торговле и улучшить ее качество.

В данной статье более детально сфокусируемся на фундаментальном анализе. Рассмотрим, какие факторы являются значимыми при определении будущей цены актива как на фондовом, так и на рынке форекс.

Фундаментальный анализ на рынке акций: факторы формирования цены

Грамотное применение элементов фундаментального анализа является важной составляющей на фондовых рынках. Понимание причин долгосрочных тенденций и краткосрочных всплесков волатильности помогает вовремя входить в сделки в нужном направлении, оценивать их потенциал и закрывать их с прибылью. В данном разделе будут рассмотрены основные факторы спроса и предложения на рынке акций и других долевых инструментов инвестирования.

Факторы спроса на рынке акций

Фактор №1 — финансовая привлекательность акции

Финансовая привлекательность акции подразумевает расчет отношения доходности к уровню риска и ее сравнение с другими инструментами. Доходность акции может рассчитываться как отношение размера годового дивиденда по акции к ее стоимости.

К примеру, если акция стоит 100 USD за штуку и дает годовой дивиденд в 5 USD, то доходность вложений составит 5/100 = 5% в год. В случае, когда дивиденд выплачивается несколько раз в год, считается суммарная накопленная сумма полученных дивидендов: если, к примеру, в марте, августе и декабре компания выплачивает 2, 3 и 1,5 USD соответственно, то суммарный дивиденд равен 6,5 USD в год. При стоимости акции в 100 USD доходность составит 6,5% годовых.

Фундаментальный анализ рынка акций
Дивидендная доходность компании Pepsi за 2017-2020 гг.

На рисунке выше показан пример дивидендной доходности акций компании Pepsi за период с 2017 по 2020 гг., взятый с сайта ru.investing.com. В таблице представлены величины квартальных дивидендов, однако доходность на акцию рассчитана за год (квартальный дивиденд умножается на четыре) при существующем значении квартального дивиденда. Доходность на акцию варьируется в диапазоне 2,71%-3,33%. Таким образом, можно предположить, что купив акции компании Pepsi, инвестор будет иметь доход в среднем 3% от вложений.

Риск представляет собой более расплывчатую категорию, так как его наступление исчисляется вероятностными величинами. Выделяют следующие типы рисков:

  1. Риск невыплаты дивидендов;
  2. Риск снижения цены акции;
  3. Валютный риск при вложениях в акции заграничных государств;
  4. Риск банкротства компании.

1. Риск невыплаты дивидендов равносилен ситуации нулевой доходности при неизменной стоимости акции. Выплата дивидендов осуществляется, когда компания зарабатывает за период положительную (больше нуля) прибыль (англ. net income). В таком случае часть средств идет на выплаты акционерам, а другая часть направляется в форме инвестиций в перспективные проекты компании. Соответственно, при отсутствии положительной прибыли компания не может выплачивать дивиденды. Такая ситуация типична для кризисных периодов разных масштабов: глобальном, на уровне страны, в рамках отрасли, в пределах самой компании. Кризисные явления, как правило, зарождаются заранее — до наступления критической точки невыплаты дивидендов, — поэтому поддаются анализу.

2. Риск снижения цены акции возникает в случае, когда компания либо достигла пика роста, либо уже пошла на спад. Для нивелирования данного риска инвесторы часто приобретают голубые фишки — акции компаний, стабильно имеющих значительную долю на рынке и представляющие собой низкорисковые инвестиции. Такие компании легче справляются с кризисными периодами и, как итог, не показывают глубоких просадок котировок.

3. Валютный риск при вложениях в акции заграничных государств кажется наименее прогнозируемым из всех выделенных в этой статье рисков. Изменение курса валют может сыграть как в пользу инвестора, так и против него. К примеру, вложив 1000 USD в акции российских компаний при валютном курсе в 60 рублей за доллар США (итого, 60 000 российских рублей) инвестор ожидает, что их долларовая стоимость как минимум не упадет. А в лучшем случае возрастет.

Пусть акция стоит 100 рублей. Тогда инвестор купит на свои деньги 600 акций. Представим, что через год стоимость акции не изменилась, а российский рубль девальвировался относительно американского доллара и стал 80 рублей за доллар. Тогда суммарная стоимость акций (100 руб.*600 акций) составляет по-прежнему 60 000 рублей. Однако при пересчете в доллары по новому курсу (60000/80) получается 750 USD. То есть инвестор фактически потерял четверть своего капитала. Мы видим из этой ситуации, что основной негативный риск несет в себе именно девальвация национальной валюты относительно валюты, в которой инвестор держит свои деньги.

В обратном случае — в случае ревальвации (укреплении национальной валюты) — может наблюдаться выгода для инвестора. Пусть через год акции также стоят 60 000 рублей, но при этом курс рубля к доллару укрепился до 40 руб./долл. Тогда в американских долларах инвестор фактически имеет (60000/40) 1500 USD. То есть его капитал возрос на 50% только за счет изменения курсов валют.

Фундаментальный анализ рынка акций
Динамика котировок акций ПАО «Газпром» (верхняя часть рисунка) и курса USDRUB (нижняя часть рисунка) за период с 1 января 2018 г. по 31 декабря 2018 г.

Выше на рисунке приведен реальный пример изменения котировок акций «Газпром» и курса американского доллара к российскому рублю за 2018 г. Акционер, заинтересованный в получении прибыли в российских рублях, может ориентироваться только на динамику акций «Газпром» и не обращать внимания на изменение курса USDRUB. При покупке акций на начало 2018 г. и их продаже в самом конце года этот акционер получит прибыль в 21,46% от своих вложений.

Для иностранного инвестора ситуация обстоит иначе из-за девальвации российского рубля по отношению к доллару. На начало 2018 г. акция стоит 131,03 руб. при курсе USDRUB в 57,694 руб./долл. Это означает, что стоимость одной акции в долларах равна 2,27 USD (посчитано путем деления 131,03 на 57,694). На конец 2018 г. акция выросла до 159,15 руб., и курс USDRUB стал 67,725 руб./долл. То есть в американских долларах стоимость акции изменилась до 2,35 USD (разделили 159,15 на 67,725). Прирост стоимости акции в долларах составил 3,47% (расчет: [2,35-2,27]*100/2,27), что в шесть раз меньше прироста стоимости акции в рублях. В момент сентябрьского пика девальвации — выше 70 руб./долл. — вложения в американских долларах в акции «Газпром» показывали отрицательную доходность несмотря на то, что рублевая стоимость акций выросла.

4. Риск банкротства компании представляет собой риск полной потери вложенных средств. Банкротство компании может возникнуть по причине ее неспособности платить по своим обязательствам, конкурировать с другими компаниями и обеспечивать себе дальнейший рост. Зачастую банкротство компании в определенной степени предсказуемо: финансовые показатели отрицательные, растут внутренний и внешний долг компании, компания теряет рыночную долю, компания не представляет инновационных продуктов или идей, которые могли бы изменить ситуацию. В таком случае и котировки акций подобной компании движутся в нисходящем направлении. Поэтому приобретение акций такой компании заранее несет в себе повышенные риски.

Другим вариантом банкротства компании может быть внезапный экономический кризис в масштабах отрасли, страны или группы стран. В таком случае возможен эффект снежного кома, негативно затрагивающего многие компании разных отраслей и вызывающего процессы отказа от своих обязательств или банкротства. Опасаясь такого развития событий, в кризисные времена инвесторы стремятся перевести свои деньги в защитные активы.

Таким образом, финансовая привлекательность акции рассчитывается через анализ доходности от инвестирования в нее к наиболее вероятным рискам потери денежных средств.

Статистика алгоритмического трейдинга + новые статьи и новости финансовых рынков в нашем Telegram канале

Фактор №2 — потенциал развития компании

Потенциал развития компании представляет собой второй важный фактор инвестирования в ее акции. Говоря финансовыми величинами, мы можем утверждать, что этот потенциал выражается в росте привлекательности компании в будущем и, как результат, повышение стоимости ее акций. Другими словами, потенциал развития компании предполагает будущий рост цены акции.

Этот фактор отличается от предыдущего тем, что здесь инвестор рассчитывает именно на развитие компании. Первый фактор не предполагает обязательного роста цены акций компании. Он учитывает лишь доходность ее дивидендов, рассчитанных с учетом риска потерь денежных средств. Существует немало компаний, которые находятся в состоянии стагнации (застоя), но при этом показывают неплохие показатели доходности. Подобного рода стагнация не означает глубокого кризиса внутри компании, который обязательно должен привести к ее банкротству. Стагнация может быть вызвана достижением определенного уровня развития, на котором для высоких положительных финансовых результатов уже важно не расти стремительными темпами, а поддерживать существующий уровень спроса и объемов производства.

С точки зрения роста цены акций, стагнирующие компании не представляют серьезного интереса — цена акции уже находится на определенных пиках, как и стадия развития самой компании. Однако, как только возникает потенциал дальнейшего роста (к примеру, из-за планов выхода на новые рынки или создания инновационной технологии, значительно меняющей процесс производства в пользу компании), тогда возникает вероятность роста котировок акции. Именно про такой потенциал и идет речь в данном параграфе.

Фундаментальный анализ рынка акций
Динамика акций компании «Яндекс» после объявления о смене структуры управления 18 ноября 2019 г.

Примером появления потенциала развития может являться объявление руководством «Яндекса» о смене структуры управления 18 ноября 2019 г. Смена структуры управления предполагала повышение устойчивости развития компании и снижение риска монополизации бизнеса. Как видно на рисунке выше, рынок воспринял эту новость позитивно, рассчитывая на то, что после реструктуризации компания начнет стабильнее и стремительнее развиваться.

Как правило, потенциал развития компании заключается в следующих элементах:

  • инновационность бизнес-процессов. Эффективность производства, организационной деятельности, сбыта продукции и других активностей, связанных с ростом финансовых результатов компании, является важным фактором, определяющим ее перспективы. Часто именно внедрение организационных или технических инноваций приводит к значительному совершенствованию бизнес-процессов компании и росту ее продуктивности;
  • доля рынка как элемент безопасности и стабильности. Текущее рыночное положение компании указывает на уровень ее власти и способности справиться с конкуренцией. К примеру, когда компания занимает незначительную долю рынка, она вынуждена подстраиваться под конкурентов, а также может быть поглощена более крупным игроком. В обратном случае, будучи монополистом, компания определяет цены и характеристики продукта, не боясь быть поглощенной. Чем выше вероятность банкротства или поглощения, тем ниже перспективы развития этой конкретной компании — зато благодаря поглощению могут расти перспективы компании, которая ее поглотила;
  • доля рынка как элемент ростаВеличина потребительского охвата отражает возможности расширения рыночной доли компании — чем меньше текущая потребительская база, тем потенциально большую аудиторию компания может привлечь в качестве своих клиентов;
  • выход на новые рынки предполагает расширение сбыта продукции компании на неохваченные ранее рыночные сегменты. В число этих сегментов входит как расширение сбыта на новые географические территории (новые регионы, страны), так и переориентацию продукции на потребителей других предпочтений. В любом случае увеличение объемов сбыта способствует развитию компании.

Таким образом, потенциал развития компании напрямую влияет на рост цены акции. Даже спекулятивные настроения, которые похожи на краткосрочные мыльные пузыри и во время которых акции компании растут без глубоких долгосрочных причин, также связаны с вбросом в информационное пространство мнений о будущих перспективах компании.

Факторы предложения на рынке акций

Фактор №1 — объем выпущенных акций

Этот фактор является главным ограничителем котировок акций со стороны предложения. В момент первичного размещения акций на бирже (IPO — Initial Public Offering) компания рассчитывает привлечь определенный объем денежных средств, поэтому задает цену акций в фиксированном диапазоне. То есть при необходимости привлечения 5 000 000 USD и выпуске 1 000 000 акций цена акции будет находиться рядом с ценой в 5 USD с уклоном в большую сторону. Если при аналогичной ситуации компания выпускает 2 000 000 акций, то и цену ей логичнее установить на уровне 2,50 USD за штуку.

В рамках процесса управления акциями компания может проводить:

  1. Сплит акций.
  2. Консолидацию акций.
  3. Дополнительную эмиссию акций.
  4. Вывод акций из обращения.

1. Сплит акций (англ. Stock split) подразумевает процесс увеличения числа акций без фактического роста капитализации. К примеру, число акций компании составляет 1000 штук при цене 5 USD (общая капитализация составляет 5000 USD). При сплите акций 2 к 1 происходит увеличение числа акций до 2000 штук, но капитализация остается равной 5000 USD, поэтому стоимость каждой акции изменяется до 2,5 USD. При сплите акций вклады инвесторов не снижаются: если инвестор приобрел акций на 5 USD (1 штуку), то теперь его вклад в 5 USD равен двум акциям.

Сплит проводится с целью снижения стоимости акций компании, так как они могут достигнуть такого ценового уровня, который воспринимается инвесторами как «потолок» (тогда они начинают продавать акции) или который ограничивает число вкладчиков (акции становятся слишком дорогими для части инвесторов).

Сплит не является чем-то экстраординарным и время от времени проводится крупными компаниями. Компания Apple проводила сплит в 1987, 2000 и 2014 гг. Компания Coca-Cola провела сплит в 2012 г. Компания Google — в 2014 г., Сбербанк — в 2017 г.

Во время сплита цена акций корректируется на графике особым образом (под новую цену), чтобы графически не наблюдалось ценовых гэпов. Ниже на рисунке 4 представлена цена акции Apple, стоимость которой в 2014 г. снизилась с 650 до 92 USD за штуку (после сплита в отношении 7 к 1).

Сплит акций
Динамика котировок акций компании Apple после сплита в 2014 г.

После сплита компаний, на акции которых и до этого наблюдался высокий спрос, их акции продолжают расти. Это видно на рисунке выше. После установления котировки на уровне 92 USD в 2014 г. ее величина возросла до 325 USD в 2020 г.

2. Консолидация акций (или обратный сплит) представляет собой процесс снижения числа акций, находящихся в обращении. Как и при сплите общая капитализация компании не изменяется. Изменяется только число акций и, соответственно, их номинальная стоимость: до консолидации было 1000 акций по цене 5 USD (капитализация равна 5000 USD); после консолидации в соотношении 1 к 2 число акций уменьшается до 500 штук, их цена возротает до 10 USD за акцию (капитализация осталась равной 5000 USD).

Консолидация проводится при необходимости искусственно повысить стоимость акции. Часто это происходит по причине отсутствия естественного роста котировок, отражающего реальные проблемы компании. Поэтому искусственный рост цены акции может восприниматься инвесторами именно как наличие серьезных трудностей при развитии у компании, которая не может найти естественных способов повышения котировок и вынуждена стимулировать их рост искусственно.

Другой причиной консолидации могут выступать официальные требования к стоимости акции (минимальная стоимость) с целью ее выпуска на конкретной бирже в свободное обращение, ее включения в биржевой индекс или другие рейтинги. Тогда даже при естественном росте котировок компания может принять решение ускорить процесс повышения цены акции и провести консолидацию. Данная причина не оказывает значительного влияния на перспективы развития компании, поэтому после консолидации восходящий тренд роста котировок может продолжиться.

3. Дополнительная эмиссия акций проводится с целью получения дополнительного и практически бесплатного финансирования. Компания, которой в срочном порядке необходимо получить определенный объем финансирования, может (1) обратиться в банк или другой кредитный институт и подать заявку на оформление кредита, (2) найти крупных инвесторов или (3) провести дополнительную эмиссию акций с целью их реализации на фондовом рынке.

Примером дополнительной эмиссии акций и ее последствий может служить дополнительное размещение ценных бумаг на бирже со стороны «Магнит» в 2017 г. С 2016 г. компания начала испытывать трудности с поддержанием высоких темпов роста чистой прибыли. На этом фоне котировки акций компании стали снижаться. Проведенная в конце 2017 г. дополнительная эмиссия акций, совпавшая с относительно негативными результатами квартальной финансовой отчетности (чистая прибыль оказалась в 2 раза ниже ожидаемых уровней), стала одной из причин продолжительного снижения стоимости акций в последующие годы.

Фундаментальный анализ акций
Динамика котировок акций ОАО «Магнит» после дополнительной эмиссии в 2017 г.

Выше на рисунке показан продолжительный нисходящий тренд, сформировавшийся после дополнительной эмиссии акций в 2017 г. Инвесторы настороженно относятся к дополнительной эмиссии, так как понимают, что увеличение числа акций будет способствовать снижению котировок и, как результат, снижению прибыльности их вложений. В связи с этим, публикация информации о дополнительной эмиссии и ее проведение могут привести к частичному оттоку капитала и падению цены акции.

4. Вывод акций из обращения проводится в рамках выкупа ценных бумаг у собственных акционеров. Причин выкупа может быть несколько:

  • налог на дивиденды выше, чем налог на прирост капитала. Тем самым, компания выкупает акции по возросшей цене (или даже с некоторой надбавкой), обеспечивая акционерам прибыль на уровне дивидендов. Хотя сама при этом платит меньше налогов;
  • защита от нежелательных поглощений со стороны других компаний. Увеличение собственного пакета акций до определенного размера может сделать невозможным приобретение контрольного пакета акций и, соответственно, «отпугнуть» конкурентов от поглощения компании через фондовые рынки;
  • повышение котировок акций. При сокращении числа акций в обращении их стоимость имеет склонность к росту. Помимо этого, увеличивается индикатор чистой прибыли на акцию, что увеличивает привлекательность компании в глазах инвесторов, анализирующих исключительно финансовые показатели;
  • достижение ключевых показателей эффективности менеджментом компании. Одним из критериев, определяющих размер премий топ-менеджмента отдельных компаний, является цена акции на конец отчетного периода. В связи с этим могут приниматься разные меры по стимулированию роста ее цены, в том числе через выкуп собственных акций.

Вывод акций из свободного обращения может осуществляться двумя способами: (1) компания может как любой другой игрок скупать акции через биржу по рыночной цене; (2) компания может объявить о скупке акций по повышенной цене (рыночная цена + надбавка) в надежде на то, что тогда большее число акционеров согласится продать свои акции за более короткий срок. Выбор способа производится индивидуально в каждом конкретном случае с учетом текущих возможностей компании и степени срочности вывода акций из свободного обращения.

Фундаментальный анализ на товарных рынках: факторы формирования цены

Сегодня считается, что принципы ценообразования активов во многом схожи на финансовых рынках практически для всех инструментов: валютных, фондовых, товарных, долевых, долговых и прочих. Для простоты восприятия рассмотрим ценообразования на товарном рынке, а затем перейдем к рынку форекс.

7 уроков курса "Динамика цен на финансовых рынках" доступны бесплатно и без регистрации

Получите статистические данные о том как, когда и почему движется цена.

Ключевым принципом движения цен является соотношение спроса и предложения (в научных кругах есть мнение, что спрос и предложение влияют на цены примерно в 50% случаях). Чем выше спрос, тем выше цена. И наоборот: чем выше предложение, тем ниже цена.

Рассмотрим график движения цены на нефть марки WTI, добываемой в США, в период выхода отчета о запасах сырой нефти в США, публикуемой каждую среду Информационным Агентством энергетики (EIA). Выход новости 20 июня 2018 г. о сокращении запасов нефти на 5,914 млн. баррелей по сравнению с ожидаемым сокращением запасов на 2,100 млн. баррелей поспособствовал росту цены на нефть на 13,3% за последующие 9 дней.

Фундаментальный анализ
Рисунок 1. Динамика цены на нефть марки WTI после выхода новости о сокращении запасов от 20 июня 2018 г.

Поговорим более подробно о произошедшей ситуации.

Рассмотрим рынок, на котором существует два типа игроков: продавцы товара и покупатели товара. Товар имеет высокую цену в том случае, когда он уникален, то есть его количество сильно ограничено (вот почему алмазы и бриллианты, сделанные из них, всегда имеют высокую стоимость). Ограниченность характеризуется соотношением объема имеющегося товара и спросом на него: если спрос превышает имеющееся предложение, то ряд покупателей готовы заплатить более высокую цену, чтобы этот товар достался именно им. С другой стороны, продавцы понимают, что если они будут поднимать цены в такой ситуации, то вероятно найдутся те, кто согласится купить товар по возросшей цене.

Как это относится к вышерассмотренному графику динамики цены на нефть? Очень просто: сокращение запасов указывает на сокращение предложения нефти или, другими словами, на рост ее уникальности. Если спрос не упал (а он, вероятно, не упал), и объемы имеющейся нефти стали ниже, то потребители начинают «бороться» за право купить имеющуюся нефть и готовы приобретать ее по более высокой цене. Благодаря тому, что нефтяной рынок реагирует на подобные новости очень быстро, мы видим практически моментальный рост цены, который потом будто по инерции ведет цену до ближайшего значимого сопротивления.

Факторы предложения на товарных рынках

Рассмотрим наиболее значимые факторы предложения.

Фактор №1 — запасы

Запасы, с одной стороны, выступают в роли фактора, характеризующего баланс спроса и предложения за прошлые периоды (если запасы больше нуля, то предложение выше спроса; если запасы стабильно растут, то предложение систематически выше спроса) и, с другой стороны, представляют собой подушку безопасности в случае, если текущая добыча/урожай будут ниже ожидаемых. Рост запасов указывает на избыток предложения и способствует снижению цены актива.

Фактор №2 — текущая добыча или урожай

Текущая добыча или урожай является фактором, отражающим текущую ситуацию на рынке и показывающим будущие изменения в структуре спроса и предложения. Другими словами, сокращение добычи/урожая по любой причине начинает повышать уникальность товара при сохраняющемся уровне спроса. Даже если имеются значительные запасы, низкая добыча/урожай всё равно часто вызывают рост цены, так как вскоре может наступить дефицит товара, и потребители начинают «бороться» за право приобрести остатки товара. Термин «урожай» применим к сельскохозяйственной и прочей пищевой продукции, которая также торгуется на бирже: кукуруза, пшеница, рис, соя, какао, кофе, хлопок, рапс, сахар и другие.

Помимо реальных изменений в объемах добычи/урожая значимую роль в ценообразовании играют ожидания относительно будущих показателей добычи/урожая. К примеру, ожидание засухи или наводнения может заранее (еще до наступления события) вызвать рост цен на товары, выращивание/добычу которых могут коснуться эти природные явления.

Фактор №3 — соглашения и квоты

Картельные соглашения выступают в роли ограничителей предложения. Ярким примером является деятельность организации ОПЕК, регулирующей нефтедобычу входящих в ее состав стран. При отсутствии договоренностей в рамках ОПЕК многие ее члены могли бы бесконтрольно наращивать предложение нефти.

Торговые соглашения и импортные квоты также являются факторами, фиксирующими предложение на определенном уровне. Торговые соглашения заключаются между компаниями. Они могут как ограничивать предложение за счет установления конкретного объема торговли товаром, так и способствовать его стабильному сбыту, потому что соглашение часто обязывает стороны соблюдать прописанные в нем правила в течение срока действия договора.

Импортные квоты являются нетарифным ограничением ввоза определенного товара на территорию страны. Вне зависимости от внутреннего спроса квота ограничивает внешнее предложение, тем самым заставляя производителей/добытчиков товара намеренно снижать объемы производства.

Факторы спроса на товарных рынках

Теперь рассмотрим наиболее значимые факторы спроса.

Фактор №1 — потребность в товаре

Как бы банально ни звучал этот пункт, именно он и является ключевым при формировании спроса. Потребность возникает по той причине, что конечный потребитель заинтересован в приобретении товара или его производных. Для одного даже самого примитивного товара их может быть множество. К примеру, спрос на кукурузу обеспечивается (1) конечными потребителями, покупающими кукурузу в магазинах; (2) потребителями кукурузной муки; (3) потребителями кукурузного масла; (4) производителями бурбона — вида виски, популярного в США и производимого из кукурузы; (5) производителями биоэтанола — биотоплива, производимого преимущественно из сахарного тростника и кукурузы; (6) владельцами домашнего скота, для которого кукуруза является кормом. Если однажды будет найден какой-то продукт, который более эффективно воспроизводит качества кукурузы и будет при этом не менее выгоден для производства, то от кукурузы могут просто отказаться. То есть спрос на нее значительно упадет несмотря на то, что она по-прежнему является товаром, который можно использовать в вышеперечисленных областях. Просто отпадет потребность в ней. И это снизит спрос. А за ним и цену.

Фактор №2 — наличие заменителей

Наличие заменителей влияет как на настоящие цены товара, так и на его перспективы. Принято считать, что монополией является ситуация на рынке, где всё производство какого-то продукта сосредоточено в руках одной компании. Однако мы можем рассматривать отсутствие товаров-заменителей — пусть и с нескольким количеством фирм-производителей — как в некоторой степени монополистический рынок. Так как только этот товар может удовлетворять какие-то конкретные потребности людей.

Товары-заменители могут корректировать настоящие цены друг друга. С одной стороны, если цена одного товара поднимается, в то время как цена второго остается неизменной, то спрос на первый товар может упасть, а спрос на второй — возрасти. С другой стороны, рост одного товара может вызвать и рост цены на его заменитель, так как вторая компания может захотеть зарабатывать большую прибыль при том же спросе. Каждый случай индивидуален, хотя на финансовых рынках более вероятна вторая ситуация: рост цены одного товара вызывает рост цены его заменителя.

Не всегда товары-заменители находятся в одной отрасли или относятся к одному типу товаров. К примеру, на отдельных рынках товарами-заменителями нефти могут выступать кукуруза и хлопок. Из кукурузы изготавливают биотопливо, которое составляет конкуренцию нефтяным видам топлива. Из хлопка производят ткани, а из нефти — полиэстер, который также используется при создании одежды.

Фундаментальный анализ
Рисунок 2. Корреляция между кукурузой, нефтью марки WTI и хлопком за период с 1 января 2004 г. по 31 декабря 2019 г. на основе месячных цен закрытия.

На рисунке 2 представлена таблица корреляции между кукурузой (Corn), нефтью марки WTI и хлопком (Cotton) за период с 1 января 2004 г. по 31 декабря 2019 г. на основе месячных цен закрытия. Мы можем видеть, что между ценами на кукурузу и нефть корреляция составляет 69%. То есть примерно 69% ценовых движений данных активов являются сонаправленными. Аналогично, около 50% ценовых движений хлопка и нефти походят друг на друга. При этом цифра в 50% не является знаком сильной корреляции, но намекает на ее некоторое наличие. Данные товары не напрямую связаны друг с другом, поэтому и корреляция не в зоне 85-100%. К примеру, аналогичный корреляционный анализ нефти марки WTI и нефти марки Brent обычно показывает значение в 98-99%, что говорит о практически полной идентичности ценовых движений.

Причины спада цены на нефть во время пандемии коронавируса

С помощью фундаментального анализа и соотношения спроса и предложения можно объяснить ситуацию, сложившуюся в феврале-апреле 2020 г. на рынке нефти, вызванную пандемией коронавируса и изоляционными режимами во многих промышленно-развитых государствах. Закрытие заводов и предприятий, использующих нефть в качестве сырья, стало причиной значительного снижения спроса при неснижающемся предложении, так как добыча продолжилась. Это повлекло за собой существенное значение цены на нефть разных марок.

Фундаментальный анализ
Рисунок 3. Динамика запасов нефти марки WTI за период с 16 мая 2018 г. по 13 мая 2020 г., млн. баррелей (верхняя часть графика). Динамика цены на нефть, долларов за баррель (нижняя часть графика).

На рисунке выше показана динамика запасов нефти марки WTI за период с 16 мая 2018 г. по 13 мая 2020 г. Данные выходят раз в неделю и отражают семидневный прирост баррелей коммерческой нефти. На рисунке видно, что с февраля по май наблюдался еженедельный положительный прирост, который в течение всего апреля превышал двухгодичные максимумы. При этом это данные только по одной нефтедобывающей стране мира. Рост цены на нефть возникает при возобновлении производства, то есть при появлении спроса. Понимание фундаментальных основ ценообразования нефти могло указать правильное направление сделок в рассматриваемый период или заставить трейдеров воздержаться от опрометчивых покупок раньше времени по принципу «цена и так уже низко — точно пора открывать сделку в buy».

Фундаментальный анализ рынка форекс

Как бы странно и неожиданно это ни звучало, основной концепцией, объясняющей поведение цен на валютные активы, является соотношение спроса и предложения на денежном рынке. Другими словами, стоимость британского фунта или сингапурского доллара относительно других валют формируется за счет объема операций, совершаемых с данной валютой, и объема денежной массы в экономике.

Концепция существования спроса и предложения на денежном рынке получила свою известность в работах монетаристов, одним из наиболее ярких представителей которых является американский экономист Милтон Фридман. Идеи монетаризма стали набирать популярность с 1950-х гг. и являются актуальными до сих пор. Важное примечание, что они актуальны для стран с плавающим валютным курсом — то есть курсом, который не фиксирован центральным банком страны.

Факторы спроса на рынке форекс

Рассмотрим наиболее значимые факторы спроса на денежном рынке. Ключевые факторы спроса можно объединить в две группы, объединяющие внутри себя привычные нам индикаторы: (1) факторы, характеризующие привлекательность экономики; и (2) факторы, характеризующие привлекательность денежных вкладов.

Фактор №1 — привлекательность экономики

Привлекательность экономики отражает потенциал роста, а также стабильное и уверенное развитие в его направлении. Уверенность инвесторов в получении надежной долгосрочной прибыли привлекает капиталы в страну. Они направляются на покупку акций, приобретение государственных и корпоративных облигаций, вложения в недвижимость, создание стартапов или открытие филиалов своего бизнеса. Другими словами, экономика становится привлекательной для инвесторов. Тогда возрастает спрос на национальную валюту.

Рост валюты происходит по той причине, что в национальной экономике операции проходят именно с использованием местных денег. На московской бирже акции российских компаний торгуются за российские рубли, а не южнокорейскую вону или катарский риал. Чтобы приобрести акции российской компании, иностранный инвестор сначала вынужден обменять свою валюту на российские рубли, и уже затем приобретать акции. Это означает рост спроса на рубли. А рост спроса означает укрепление национальной валюты относительно какой-то другой валюты или корзины иностранных валют.

Рассмотрим индикаторы, указывающие на изменение привлекательности экономики:

  • ВВП и его составляющие. Динамика внутреннего валового продукта отражает динамику экономического роста страны. Рост ВВП говорит об экономическом росте, и наоборот. Экономический рост, в свою очередь, отражает экономическую успешность государства за предыдущие периоды. Если рост есть, то государство экономически развивается — а значит, можно задуматься об инвестициях в него. То есть рост ВВП подогревает спрос на национальную валюту, тем самым укрепляя ее относительно зарубежных валют.

ВВП является основным показателем экономического роста, но при этом он состоит из множества элементов, которые могут заранее указать на будущую динамику экономического роста. В число таких показателей входят индикаторы, демонстрирующие успешность развития промышленности, сельского хозяйства, сферы услуг, потребительского спроса, сферы недвижимости и т.д. Факторов может быть много, но их влияние на национальную валюту происходит аналогичным образом: «если фактор способствует экономическому росту, то он укрепляет национальную валюту относительно других валют, и наоборот». На рисунке ниже показан пример медвежьего тренда по валютной паре GBP/USD, который уверенно продолжился после новости от 28 сентября 2018 г. о сокращении темпов роста ВВП (г/г) Великобритании с прогнозного значения в 1,3% до фактического в 1,2%.

Фундаментальный анализ
Рисунок 4. Динамика движения валютной пары GBP/USD после выхода новости о сокращении темпов роста ВВП от 28 сентября 2018 г.
  • уровень безработицы. В целом, анализ данного показателя идентичен вышеприведенной схеме. Однако из-за высокой волатильности, которую вносят на финансовые рынки новости об изменениях настроений рынка труда, выделим его отдельно. Рост уровня безработицы указывает на существующие проблемы в экономике и намекает на снижение либо самого экономического роста, либо его темпов (рост будет, но не 5%, как сейчас, а 3%, к примеру) в перспективе. Инвесторы могут воспринять рост уровня безработицы как сигнал к нарастанию проблем в экономике и начать выводить деньги за рубеж. Для этого они продают свои рублевые активы и меняют рубли на более интересную им валюту. То есть они снижают спрос на национальную валюту, и она ослабевает относительно зарубежных валют.
  • государственный долг — накопленная сумма финансовых заимствований государства как у представителей национальной экономики, так и за рубежом. Динамика государственного долга анализируется как индикатор стабильности. При низком государственном долге вложения в экономику страны не представляются рисковыми, так как государство, вероятно, сможет расплатиться по обязательствам. Постоянный рост долга указывает на ситуацию, при которой в какой-то момент государство может объявить об отказе от своих обязательств или, другими словами, дефолт. На инвестора, планирующего вложения в национальную экономику, высокий уровень государственного долга или его стабильный рост могут оказать отталкивающий эффект — он не будет вкладывать деньги в экономику и повышать спрос на национальную валюту. В этот же момент активные вкладчики могут посчитать, что ситуация близка к критической, и начнут выводить деньги из страны — это является снижением спроса на национальную валюту и способствует ее ослаблению относительно других валют.

Фактор №2 — привлекательность вкладов

Вторым фактором, формирующим спрос на национальную валюту является привлекательность вкладов. Вклады могут быть привлекательны по двум причинам: высокая вероятность возвращения средств и относительно высокая доходность. Первая причина характеризует устойчивость экономики, а также способность и готовность государства платить по своим обязательствам — здесь чем выше стабильность и уверенность, тем лучше. В некоторой степени данный параметр объясняется вышеописанными индикаторами «привлекательности экономики». Вторая причина отражает доход, который можно получить при вкладе — он обычно обратен стабильности. То есть чем выше риск, тем выше и доходность. Да, между первой и второй причинами привлекательности возникает некоторая несостыковка, но часто на рынке можно найти актив, который и надежен, и относительно более доходен, чем другие надежные активы. Рассмотрим ключевой индикатор доходности вкладов:

  • ключевая ставка процента, устанавливаемая центральным банком страны. Под уровень ключевой ставки процента подстраиваются доходности государственных облигаций и доходности депозитных вкладов. При прочих равных условиях, страны с более высокой ключевой ставкой процента привлекают больше денежных средств. Рост ставки процента также способствует притоку капитала, который охотится за дополнительной доходностью. Это указывает на рост спроса на национальную валюту и, соответственно, ее укрепление относительно зарубежных валют.

Факторы предложения на рынке форекс

Теперь рассмотрим наиболее значимые факторы предложения на денежном рынке. Предложение национальной валюты обеспечивается центральным банком через ввод и вывод денежных средств с рынка. Поэтому основным параметром предложения на денежном рынке выступает динамика объема денежной массы:

  • объем денежной массы в экономике. Повышение объема денежной массы означает рост ее предложения и, в итоге, ослабление национальной валюты относительно иностранных валют. То есть ситуация, при которой курс EUR/USD был «1,5» и стал «1,1», так как раньше за 1 евро давали 1,5 доллара США, а теперь только 1,1.

Традиционно изменение объема денежной массы происходит при покупке или продаже государственных облигаций центральным банком. Активно используемые в развитых экономиках программы количественного смягчения (Quantitative Easing) являются разновидностью повышения денежной массы, поэтому любые намеки представителей центрального банка на запуск или перезапуск программ количественного смягчения провоцируют рыночные настроения, нацеленные на продажу национальной валюты и ее ослабление относительно зарубежных валют.

Проблемы фундаментального анализа

Главный минус фундаментального анализа — он содержит в себе очень много переменных, которые сложно протестировать на истории, в отличии от тех же технических стратегий. Это может и не быть проблемой для крупных фондов, которые могут себе позволить инвестировать в исследования фундаментальных факторов. Так, например, крупнейшие фонды Америки могут покупать снимки парковок со спутников у торговых центров, и определять загруженность автомобилей у супермаркетов, тем самым определяя спрос на определенный магазин. Или то же самое, но только с полями кукурузы, пшеницы или нефтепродуктами.

Все это называется дата-майнинг — поиск и обработка огромного количества факторов и переменных (здесь речь о милионных данных). Частному трейдеру такое не потянуть, а самостоятельное исследование фундаментальных факторов «ручными» способами — дело не всегда прибыльное.

Почему так — разберемся ниже.

Научные исследования поведения частных трейдеров, использующих фундаментальный анализ

Нам — частным трейдерам — нужно понимать ценность того или иного способа анализа цены, и как эту ценность мы можем превратить в прибыль. Чтобы углубиться в ценность фундаментального анализа, обратимся к исследованиям.

За основу была взята работа Брэда Барбера (калифорнийский университет Дэвис) и Терренса Одэйна (калифорнийский университет Бэркли), которые исследовали действия участников рынка при различном новостном фоне (ссылка на их работу будет в конце статьи в разделе «Материалы»).

Сперва поговорим о поведенческих факторах частных инвесторов и трейдеров, а именно — о их методе принятия решений при фундаментальном анализе — новостном фоне внутри дня.

Мы находимся в той эпохе, где информация распространяется молниеносно, объемно и целенаправленно. Все, что мы хотим знать (или даже не хотим), мы узнаем из ТВ, интернета или блогов в ближайшие минуты после выхода событий. 

Здесь мы сталкиваемся с таким определением, как “Каскад доступной информации”, или «Эффект толпы» — процесс формирования личных убеждений, при котором чья-либо выраженная информация провоцирует цепную реакцию, тем самым усиливая или ослабевая доверие к этой самой информации, даже если она является ложной.

То есть, чем больше вы читаете или слышите о той или иной акции при фундаментальном анализе фондового рынка (пусть будет в примере теперь фондовый рынок), тем больше вы формируете о ней положительное или отрицательное мнение, не руководствуясь при этом своими знаниями и опытом.

Для подтверждения такого явления нам необходимо сосредоточиться на таких аспектах, как:

Следующий шаг

Новости.

Следующий шаг

Повышенный торговый объем.

Следующий шаг

Повышенная волатильность.

Все эти аспекты являются отличным “захватом внимания”.

Новости — главный “триггер”, так как именно с их помощью можно влиять на внимание трейдеров и инвесторов, особенно, если дело касается крупных компаний, американского доллара или глобальных макроэкономических изменений стран.

Конечно, мы не можем знать сколько конкретно людей следит за фундаментальным анализом в течение дня, но нам об этом может подсказать волатильность и объем. Именно за счет этих двух факторов можно заметить эмоции и действия других участников.

Прослеживается прямая взаимосвязь между новостным фоном и объемом. Это говорит о том, что большинство трейдеров (преимущественно ритейлы) стремятся участвовать в торговле при выходе той или иной информации. Чем громче и ярче обсуждалась новость до ее выхода, тем больший объем торгов можно ожидать.

Стоит отметить, что акции стремятся покупать даже при неблагоприятном фундаментальном фоне. Новости же валютного рынка трейдеры склонны интерпретировать с различными взглядами, в связи с этим сложно определить конкретные действия участников в момент выхода новости. Но если вспомнить поведенческие факторы трейдера, вероятней всего, действия в большей мере будут эмоциональными, нежели рациональными.

Другой интересный момент касается того, что поведение трейдера, у которого уже есть купленный или проданный актив (лонг или шорт по инструменту), будет действовать абсолютно иначе, если бы никаких позиций он не имел. Здесь также играют различные поведенческие факторы, а именно — “эффект мониторинга”. Данный эффект влияет на рациональное мышление, и происходит тогда, когда трейдер следит за открытой позицией настолько пристально, что формируются различные “искаженные” версии этой сделки.

4 урока курса "Психология трейдинга" доступны бесплатно и без регистрации

Не упустите преимущество перед другими трейдерами.

Повышенная активность частных трейдеров в момент выхода фундаментальных новостей связана еще с тем, что существует иллюзия быстрого заработка из-за высокой волатильности. Логика работает таким образом, что чем быстрее ходит цена, тем быстрее она дойдет до уровня тейк-профита.

Подходить к трейдингу с такой стороны — утопическое занятие.

Заключение и выводы

В данной статье были рассмотрены базовые принципы ценообразования активов на фондовом, товарном и валютном рынках, что часто и подразумевается при упоминании о фундаментальном анализе того или иного актива.

Успешное долгосрочное инвестирование становится возможным при определении соотношения спроса и предложения актива на многие месяцы или годы. Так было в конце XX в. с компьютерными технологиями: те, кто разглядел потенциал, смог многократно увеличить свой капитал при покупке акций компаний сферы информационных технологий и производства компьютеров. Составление верного прогноза относительно того или иного индикатора спроса и предложения при должном money-менеджменте может также дать хорошие плоды.

Удачи!

Материалы

  1. Brad M. Barber, Terrance Odean (2005). All That Glitters: The Effect of Attention and News on the Buying Behavior of Individual and Institutional Investors. University of California, Davis and University of California, Berkeley – Haas School of Business.

Поделиться статьей

Поделиться в facebook
Поделиться в vk
Поделиться в twitter
Поделиться в telegram

Читайте также

В поиске прибыльных торговых стратегий на финансовых рынках? Тогда вам по одной из кнопок ниже

До 60% скидок на все курсы. Только для тех, кто прошел вступительный материал до конца

Ваша выгода составит от 2 409 ₽ до 31 482 .

До 60% скидок на все курсы. Только для тех, кто прошел вступительный материал до конца

Ваша выгода составит от 2 409 ₽ до 31 482 .

Не уходите с пустыми руками — выберите один из 3-х бесплатных видеокурсов о трейдинге или же софт для анализа рынков